电影《抓娃娃》里有一个片段，为了隐瞒家里财富状况，故意装成穷人家庭的春兰（马丽饰演），偷偷在耳边叮嘱假装外出打拼的丈夫马成钢，“爱马仕Kelly橙色荔枝纹”。
德邦证券股份有限公司易丁依近期对孩子王进行研究并发布了研究报告《Q2业绩同比改善，积极推进三扩战略》，本报告对孩子王给出增持评级，当前股价为5.32元。
孩子王(301078)
投资要点
事件：24年H1公司实现营业收入45.20亿元，同比增长8.68%，归母净利润0.80亿元/yoy+14.68%，扣非归母净利润0.60亿元/yoy+36.24%。公司23年收购乐友国际完成并表，24年H1乐友实现净利润3241万元。
单拆Q2：公司实现营业收入23.27亿元/yoy+12.78%，实现扣非归母业绩0.57亿元/+18.25%，对应扣非归母净利润率2.46%/yoy+0.11pcts。
线上收入占比持续扩大，母婴商品毛利率提升。1)分项业务：24年H1母婴商品/母婴服务/供应商服务同比+10.11%、-12.63%、+2.36%，其中母婴商品线上销售收入18.22亿元/yoy+19.32%，占母婴商品销售收入46.04%/+3.53pcts。2)同店:孩子王24年H1同店坪效2716万元/㎡，同比下滑13.37%。3)毛利率：24年Q2整体毛利率29.45%/yoy+0.06pcts，母婴商品毛利率21.25%/yoy+2.85pcts。4)费用率:24年H1销售费用率20.47%/+1.02pcts，管理费用率4.98%/-0.47pcts，研发费用率0.43%/-0.23pcts，成熟的数字化系统提升业务运转效率。
推进儿童生活馆改造升级，孩子王加盟首店开业。1)展店：2024年上半年，公司共新增门店45家(孩子王6家，乐友39家)，关闭门店35家(孩子王10家，乐友25家)，期末门店1,035家(孩子王504家，乐友531家)。2)儿童生活馆：截止24年H1公司已完成6家儿童生活馆升级改造，年内计划完成60家，未来三年计划升级200家。看好公司适当向中大龄儿童拓展服务，有望于中长期缓解生育率下滑带来的业绩压力。3)加盟业务：7月四川广汉首家孩子王加盟店开设，计划3年内新开1000家门店，加盟模式加速下沉，打开业务成长空间。
持续完善差异化供应链，自有品牌销售提升亮眼。1)24年H1公司通过差异化供应链实现收入5.04亿元/yoy+65.35%(自有品牌/专供商品分别为2.9亿元/2.1亿元)，占母婴商品销售收入12.74%。看好公司通过差异化自有产品，持续增厚产品销售和毛利。2)深耕会员经济，截止24年H1，公司累计会员人数9070万+(含乐友国际)，付费会员超过110万。
投资建议：孩子王作为母婴行业龙头，坚持大店模式、会员经济，24年聚焦“三扩”战略(扩品类、扩赛道、扩业态)以“儿童生活馆、非标增长、同城亲子”为长期发展重心。公司目前账面资金充裕，积极推进儿童生活馆和加盟业态，有望在中长期获得更大的成长空间。我们预计公司24-26年实现营业收入100.38/111.46/118.88亿元，实现归母净利润2.24/2.87/3.69亿元，当前对应24年26.5倍PE，维持“增持”评级。
风险提示：门店扩张不及预期、行业竞争加剧、终端需求疲软等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券杜玥莹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为12.48%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.41亿，根据现价换算的预测PE为24.18。
最新盈利预测明细如下：
